Marktrückblick
Die Benchmark MSCI AC Asia Pacific ex-Japan stieg im vierten Quartal des Jahres um +13,4% in Euro, inmitten eines allgemeinen anhaltenden Aufwärtstrends an den globalen Aktienmärkten.
Während das derzeitige Klima günstig ist, muss darauf hingewiesen werden, dass der Fonds drei sich überschneidenden breiteren Kapitalmarktphänomenen ausgesetzt ist, die die Performance im vergangenen Kalenderjahr früher und am stärksten gedämpft haben. Seit Oktober sehen wir jedoch Anzeichen einer Umkehr, die sich in den jüngsten Ergebnissen widerspiegelt:
Erstens sind die Schwellenmärkte insgesamt nach wie vor unterallokiert und zeigen eine unterdurchschnittliche Performance im Vergleich zu den entwickelten Märkten. Beispielsweise befinden sich Schwellenländeraktien im Vergleich zu US-Aktien in der Nähe ihrer relativen Tiefststände, die bis in die 1970er Jahre zurückreichen.
Zweitens hat Südostasien, eine wichtige Allokation, trotz seiner langfristigen fundamentalen Attraktivität, nicht an der globalen liquiditätsgetriebenen Rallye teilgenommen. Der MSCI Southeast Asia blieb im letzten Jahr um mehr als 25% hinter dem breiteren Asien-Pazifik-Raum zurück.
Drittens, wie die Analysten von GMO anmerken, haben "Value"-Aktien ihre schlechteste relative Dekade bis Dezember 2019 hinter sich, gefolgt von dem schlechtesten Jahr 2020. Das "Growth-Value"-Verhältnis des Russell liegt nach wie vor bei fast 80% in den letzten vier Jahren und auf einem Niveau, das zuletzt um Oktober 2000 während der Dot-Com-Blase gesehen wurde. Der "Value"-Faktor, der unter Akademikern als HML bekannt ist und von der Fama-French-Datenbank veröffentlicht wird, hat seinen bedeutendsten Drawdown seit Beginn der Aufzeichnungen im Jahr 1926 erlebt. Obwohl der Fonds keine dogmatische Value-Strategie verfolgt und die Grenze zwischen Value und Growth im Allgemeinen immer unschärfer wird, waren wir in der Tat in erheblichem Umfang in Value-ähnliche Anlagefälle investiert. Nachdem wir die relative Verwerfung erlebt haben, sehen wir Potenzial für eine Mean-Reversion, und der Fonds würde sicherlich von einer Normalisierung profitieren.
Performance-Übersicht
Der Fonds hat im vergangenen Quartal eine starke Outperformance gezeigt und in Verbindung mit einem starken Start in das neue Kalenderjahr den Großteil der Underperformance seit dem Frühjahr und Sommer wieder wettgemacht.
Wesentliche positive Beiträge leisteten unsere Positionen in indonesischen Konsumgütern, unsere Investition in das Gesundheitswesen in Bangladesch, Engagements in China und unser "Wiedereröffnungskorb" von Covid-bezogenen Nachzüglern, ein Thema, das Reisen und Kinos beinhaltet.
Negativ fielen eine Sondersituation im Agrarbereich und interessanterweise Chinas Internet-Majors auf, was zum Teil darauf zurückzuführen ist, dass der Staat seine Absicht bekundet hat, die monopolartigen Befugnisse in diesem Sektor zu beschneiden. Dies ist nicht besonders neu. Vor der aktuellen Konfrontation mit Alibaba und seinem Gründer Jack Ma hatte die Regierung bereits Baidu und JD ins Visier genommen, die alle nach einer Einigung mit Peking ihren positiven Kursverlauf wieder aufgenommen haben.
Ausblick und Strategie
Obwohl es natürlich unmöglich ist, die Zukunft vorherzusagen, kann man mit Fug und Recht behaupten, dass der Fonds über die Themen hinaus, in denen wir engagiert sind, profitieren sollte, wenn sich der im Marktrückblick beschriebene Gegenwind (insbesondere die extreme Underperformance von Südostasien und "Value") in Rückenwind verwandelt.
Man kann mit Fug und Recht behaupten, dass Asien insgesamt besser aus der Krise herauskommt als der Westen, nicht nur in wirtschaftlicher Hinsicht, sondern auch im Hinblick auf das Timing. Die fortschrittlicheren und dienstleistungsorientierten Volkswirtschaften haben einen dauerhaften Produktionsverlust erlitten (Dienstleistungsstunden z.B. beim Haareschneiden und bei Restaurantbesuchen sind für immer verloren), während das traditionelle verarbeitende Gewerbe (und die Landwirtschaft) weitgehend zur Normalität zurückgekehrt sind. Erholung und Normalisierung finden auch im Osten zuerst statt: China, Vietnam und Taiwan weisen sogar für 2020 ein positives Wirtschaftswachstum auf und werden voraussichtlich 2021 wieder ein starkes Wirtschaftswachstum verzeichnen.
In allen Ländern, die wir abdecken, sind Impfungen im Gange, und wie im Westen organisieren die Regierungen zentral die Auszahlung und bezahlen den Impfstoff. Ein Nachteil ist, dass die Impfungen für einkommensschwache Länder mit erheblichen wirtschaftlichen Kosten verbunden sind. Zum Beispiel wird erwartet, dass Indonesien etwa 0,5 % des Bruttoinlandsprodukts für die Dosen ausgeben wird, die für die Impfung seiner 270 Mio. Einwohner erforderlich sind, selbst wenn man von einem günstigen Anbietermix ausgeht.
Sollte es erforderlich sein, haben die asiatischen Entwicklungsländer angesichts positiver Realzinsen und niedriger Inflation noch Spielraum für weitere geldpolitische Lockerungen. Auch in China bleiben die Inflationswerte nahezu unverändert, aber hier sind sehr moderate Zinserhöhungen möglich. Das Konsumwachstum hinkt dem investitionsgetriebenen Wachstum in China weiterhin hinterher, aber es war positiv zu sehen, dass die Anlageinvestitionen des privaten Sektors die Investitionen des öffentlichen Sektors in den jüngsten Wirtschaftsdaten übertrafen. Die Staatsbilanzen in Asien sind nach wie vor stark, da die fiskalischen Stimuli im Allgemeinen weniger umfangreich waren als im Westen.
Florian Weidinger, Hansabay