Marktrückblick
Die Benchmark MSCI AC Asia Pacific ex-Japan legte im ersten Quartal des Jahres um +6,5% in Euro zu. Nach einem starken Jahresauftakt im Januar folgten Rückschläge für Aktien im Februar und März, aber immer noch eine positive Performance.
Sehr kurz nachdem wir an den globalen Aktienmärkten, insbesondere in den USA, die größte Verwerfung des Verhältnisses von "Wachstum" zu "Wert" seit fast hundert Jahren beobachtet haben, unterbricht nun ein Anstieg der US-Treasury-Renditekurve den wachstums- und themengetriebenen Anlagetrend. Die Märkte beginnen, auf steigende Inflationserwartungen zu reagieren. Wir sehen auch die Anfänge der Outperformance kleinerer Unternehmen in der Subregion Südostasien.
Ein höheres nominales BIP-Wachstum (d.h. das ausgewiesene reale Wachstum plus Inflation) geht den meisten Studien zufolge mit einer Outperformance von Value- gegenüber Growth-Aktien einher, und globale Value-Aktien tendieren in inflationären Zeiten zu einer Outperformance gegenüber dem S&P500, was ein konstruktives Umfeld für die künftige Performance von Schwellenländern und asiatischen Märkten darstellt.
Performance-Rückblick
Der Fonds knüpfte an seine Outperformance im vierten Quartal mit einem weiteren Quartal mit Ergebnissen über der Benchmark an.
Nischentechnologieunternehmen waren die wichtigsten positiven Performance-Treiber. Der Binnenkonsum in China und die regionale Infrastruktur waren ebenfalls positive Themen.
Nachteilig wirkten sich Alibaba nach dem Kartellverfahren in China und die indonesischen Beteiligungen aus.
Chinas hartes Durchgreifen gegen Tech-Monopole ist natürlich ein Zeichen dafür, dass Xi weiterhin seine Autorität auf Land und Partei ausübt, und wird sich weiterhin auf das bei Anlegern beliebte "China Internet"-Thema auswirken. Dies wird auch für den Rest Asiens relevant sein, da der überschüssige Cashflow von Chinas Internet-Giganten in den letzten Jahren zunehmend seinen Weg in Risikokapital gefunden hat, mit dem das Internet-Ökosystem in Südostasien und Indien finanziert wird.
Ausblick und Strategie
Die Exporte der asiatischen Schwellenländer sind bemerkenswert stark, wobei die jüngsten Zahlen vom Januar um mehr als ein Fünftel über dem Niveau vor der Pandemie liegen, da sich die westlichen Verbraucher in erster Linie auf den Kauf von Waren beschränken und die Dienstleistungskomponente "unter Verschluss halten". Der durch die Pandemie ausgelöste Nachfrageschub nach Elektronik und Schutzausrüstungen half insbesondere China und Nordasien, wo die Exporte von Pandemiegütern den Rückgang der globalen Nachfrage ausglichen.
Wenn sich die globalen Konsummuster gegen Ende 2021 und 2022 normalisieren und sich der westliche Konsum auf Dienstleistungen verlagert und innerhalb der Waren wieder ein wenig zu Artikeln wie Kleidung zurückkehrt, dürften vor allem die asiatischen Schwellen- und Grenzregionen profitieren, die normalerweise eher traditionelle Exporteure beherbergen. So machen die Exporte von Textilien und Schuhen in Kambodscha, Vietnam und Bangladesch normalerweise 35 %, 20 % bzw. 15 % des BIP aus, d. h. ein dramatischer direkter Beitrag, ganz zu schweigen von den damit verbundenen Beschäftigungseffekten. Die Einnahmen aus dem Massentourismus werden begrenzt bleiben und Thailands Wachstum bremsen, aber die Grenzen werden sich gerade so weit öffnen, dass das Thema Medizintourismus wieder rentabel wird. Die indonesische Wirtschaft wird ihren Reformweg einigermaßen unabhängig von der "Normalisierung" gehen. Diese "Normalisierung" könnte sich jedoch verzögern, da die dritte Welle die erwarteten Vorteile der Impfung im Westen zu verzögern scheint. Asien als Ganzes scheint leider bei den Impfungen hinterherzuhinken, zum Teil selbstverschuldet, zum Teil aber auch, weil der größte Teil der westlichen Produktion gehamstert wurde. Nur Singapur hat bisher mehr als 10% seiner Bevölkerung geimpft. Wir glauben daher, dass der heimische Dienstleistungssektor länger brauchen wird, um sich zu erholen.
China ist nach wie vor die "normalste" große Volkswirtschaft der Welt, wobei die wichtigste Ausnahme das Fehlen von Auslandsreisen ist, die normalerweise zu erheblichen Leistungsbilanzabflüssen führen. Die Immobilienverkäufe sind weiterhin stark, wobei die großen Ballungsgebiete trotz der anhaltenden regulatorischen Verschärfung im chinesischen Immobiliensektor eine überdurchschnittliche Performance aufweisen. Aber China durchläuft einen sehr bedeutsamen Wechsel in der Wirtschaftsstrategie. Selbstversorgung (z.B. bei Halbleitern), Innovation und Produktivitätssteigerung sowie ökologische Führerschaft sind die Hauptpfeiler, die durch innenpolitischen Druck wie die ökologischen Kosten des Wachstums und die Vorbereitung Chinas auf eine längere Konfrontation mit dem Westen sowie Xis Konzept des Dualen Kreislaufs geprägt sind.
Wichtig ist, dass China in seinem 14. Fünfjahresplan für die Jahre 2021 bis 2025 zum ersten Mal auf ein gesamtwirtschaftliches Wachstumsziel verzichtet hat. Das Wachstum soll in einem "vernünftigen Bereich" bleiben, wobei das erste Jahr mit über 6% angesetzt ist. Es heißt, dies würde es den Planern erlauben, mit den globalen Unsicherheiten fertig zu werden. Es ist wichtig, sich daran zu erinnern, dass das Wirtschaftswachstum ein Input, nicht ein Rest, von Chinas Wirtschaftsmodell ist. Gleichzeitig soll die Kreditvergabe, ebenfalls ein Input, nicht schneller wachsen als das BIP, und wir haben eine erneute Verknappung der Kreditvergabe erlebt.
Florian Weidinger, Hansabay