NESTOR Fernost - Quartalsbericht 1/2022

Der Nestor Fernost Fonds gab im ersten Quartal stärker nach als der Index für den asiatisch-pazifischen Raum ohne Japan

Marktrückblick
Der breiter gefasste MSCI AC Asia Pacific ex-Japan Index sank im ersten Quartal des Jahres um -3,3% in Euro.

Dies war ein sehr volatiles Quartal, insbesondere in Hongkong. Die einzige Ausnahme bildete Südostasien, wo der Index im ersten Quartal um rund 4 % zulegte. Der Hang Seng beendete das Quartal mit einem Minus von 3,8 % und der Hang Seng China Enterprise Index mit einem Minus von 6,5 %. Vom 14. bis 15. März fiel der Hang Seng um mehr als 10 %. Eine derartige Volatilität hatten die Märkte seit der globalen Finanzkrise 2008 nicht mehr erlebt. Nicht einmal die Abwertung des chinesischen Renminbi im Jahr 2015 kam dem nahe. Seit April 2022 ist Hongkong der Markt, der in den letzten 12 Monaten weltweit am schlechtesten abgeschnitten hat, sogar noch schlechter als Russland.

Die Eskalation des Russland-Ukraine-Konflikts hat auch asiatische Aktien in Mitleidenschaft gezogen, obwohl das asiatische BIP-Wachstum für 2022 erneut höher prognostiziert wird als das der USA und der Eurozone.

Weltweit erleben die Aktien- und Anleihemärkte einen ungewöhnlichen gleichzeitigen Rückgang, wobei das typische 60/40-Portfolio in diesem Quartal zum ersten Mal seit vielen Jahren im Minus liegt. Die weltweite Verknappung auf den Rohstoffmärkten wirkt sich indirekt auf die Inputkosten aus. Die Erwartung einer Zinserhöhung durch die Federal Reserve hat sich seit Anfang des Jahres drastisch erhöht.

Abgesehen vom globalen Konjunkturzyklus sind die Entwicklung der regionalen Verbraucherinflationsindizes und in China die Schließung von Covid, die weitere Lockerung der Geldpolitik und Immobilienverkäufe die wichtigsten Punkte, die es zu beobachten gilt.

Performancerückblick
Der Fonds war so positioniert, dass er von der Lockerung der Politik in China profitieren konnte. Das Jahr begann stark mit einer Lockerung der Hypothekenzinsen und der Beleihungsquoten sowie einer allgemeinen Lockerung der Kreditvergabestandards, die den Immobilienmarkt unterstützen sollten. Dies reichte jedoch nicht aus, um die Aktienkurse zu stützen (siehe oben).

Bedeutende positive Beiträge kamen von unseren indonesischen Positionen, unter anderem von Media Nusantara, dem dominierenden indonesischen Medienunternehmen, das starke Gewinne meldete, und von Bukalapak.com, dem ersten der in Jakarta notierten Tech-Einzelunternehmen, deren Aktien beide einen neuen Kurs verzeichneten. Weitere starke Beiträge leisteten die staatlichen Unternehmen China Railway und China Resources Land.

Negativ beeinflusst wurde der Fonds von den folgenden Aktien: China Suntien Green, ein Entwickler erneuerbarer Energien, meldete Ergebnisse, die den Konsensvorgaben entsprachen, aber die Anleger setzten die Aktien herab, da ungünstige Wetterbedingungen die Erträge seiner Windparks für 2022 beeinträchtigen dürften. China Education Group (CEG) war ein unschuldiges Opfer einer weiteren Verschärfung der Vorschriften für gewinnorientierte Bildungsanbieter. Ein merkwürdiger und enttäuschender Aspekt in diesem Zusammenhang ist, dass die Politik zwar aggressiv auf K-12-Anbieter abzielt, CEG sich aber auf berufliche Kurse und Hochschulbildung konzentriert, die eindeutig eine politische Priorität darstellen. Es scheint, dass die Investoren das Kind mit dem Bade ausgeschüttet haben. Die Halyk Savings Bank wurde von den Januar-Demonstrationen in Kasachstan und der Abwertung des Tenge in Mitleidenschaft gezogen, und obwohl sich beide Probleme inzwischen abgeschwächt haben, bleiben die Aktien im Minus. Die Aktien von Sunny Optical haben im bisherigen Jahresverlauf aufgrund der Erwartung eines schwächeren Smartphone-Zyklus und im Einklang mit dem allgemeinen Rückgang der Technologiewerte stark an Wert verloren.

Ausblick und Strategie
Die gleichzeitige Verlangsamung in China, der Null-Covid und die Deflation der Immobilienentwickler bleiben die dominierenden Faktoren in ganz Asien. Die Schlüsselfrage ist nicht, ob, sondern wann die staatlichen Konjunkturmaßnahmen, sowohl fiskalische als auch geldpolitische, das Wachstum ankurbeln werden. Nach der Übertragung von Reserven in Höhe von einer Billion Renminbi von der PBOC an das Finanzministerium und der Lockerung der Kreditvergabestandards auf breiter Front staut sich die Liquidität im System.
Die langfristige Erwartung und das Ziel für Chinas Wirtschaftswachstum waren ein ausgewogeneres Wachstum, bei dem der Konsum im Vergleich zum historischen, investitionsgestützten Wachstum die dominierende Rolle spielt. "Gemeinsamer Wohlstand" ist ein wichtiger Bestandteil von Xis politischem Programm, da er erkannt hat, dass investitionsgestütztes Wachstum zu zunehmender Ungleichheit und einer Kluft zwischen Stadt und Land geführt hat. Die politischen Entscheidungsträger haben versucht, die Wirtschaft durch angebotsseitige Reformen vom investitionsgetriebenen Wachstum wegzulenken, wobei die Eindämmung des Immobiliensektors durch die "drei roten Linien" eines der wichtigsten Beispiele ist.

Zwar verfolgt Peking nach wie vor das langfristige Ziel eines ausgewogenen Wachstums und Xis Leitlinie "Immobilien sind zum Leben da, nicht zur Spekulation", doch hat sich die Politik unmittelbar auf Schadensbegrenzung verlegt, nachdem sie bei ihrem Versuch, den Immobilienmarkt zu zügeln, aus ihrer Sicht zu weit gegangen ist. Täglich werden in allen Städten Chinas die Beschränkungen gelockert. Im April hob Quzhou als erste Stadt dieser Größe alle Beschränkungen für den Erwerb von Wohneigentum sowohl für Käufer als auch für Verkäufer auf und kehrte damit zum Stand von 2018 zurück.

Die chinesische Regierung erklärte ein BIP-Wachstumsziel von 5,5 % für 2022, was über den Erwartungen lag. Aber gleichzeitig deuten Aktivitätsproxys wie die von Capital Economics erstellten auf ein geringeres tatsächliches Wachstum hin, das tatsächliche Wachstum wird niedriger sein. Konjunkturprogramme und Liquidität können die Wirtschaft nur dann wirksam ankurbeln, wenn die Wirtschaftstätigkeit wieder zunimmt, was der Fall sein wird, sobald die Nullzinsgrenze gelockert wird.

Außerhalb Chinas sind selbst Nachzügler wie die Philippinen dabei, sich wieder zu öffnen, und Asien ohne China macht im Großen und Ganzen einen ähnlichen Aufschwung durch wie der Westen, mit einer Verschiebung der Ausgabenkategorien. Die Sterblichkeitsraten in Asien sind im Allgemeinen weiterhin sehr niedrig, und die Impfraten steigen weiter.

Die Auswirkungen des Krieges in Russland und der Ukraine in Verbindung mit den beispiellosen Sanktionen haben mehrere Prognosen, insbesondere zur Inflation, in Frage gestellt. Der Anstieg der Rohstoffpreise bringt Gewinner und Verlierer hervor, und Indonesien (und in geringerem Maße Malaysia) könnten die herausragenden Gewinner sein, da sie keine Exporteure von Nahrungsmitteln und Energie sind. Auf Russland und die Ukraine zusammen entfallen rund 30 % des weltweiten Weizenhandels auf dem Seeweg. China importiert Sojabohnen, ist aber ansonsten bei Getreide und Düngemitteln nahezu autark. Mit Ausnahme der Philippinen und Singapurs ist Südostasien ein Netto-Longplayer bei Nahrungsmitteln, d. h. das Hauptproblem, die Inflation der Nahrungsmittelpreise, sollte gut in den Griff zu bekommen sein. Wir alle erinnern uns, dass der Arabische Frühling mit steigenden Preisen für Tomaten und Zwiebeln in Ägypten begann. Nebenbei bemerkt, bezog der Nahe Osten in der Vergangenheit den größten Teil seines Weizens direkt aus der Ukraine und versucht nun, die Lücke zu schließen, und merkwürdigerweise springt Indien ein, das eine Rekordernte bei Weizen hatte.

Die wichtigsten thematischen Engagements des Portfolios sind weiterhin auf das Thema "Entspannung in China" ausgerichtet, vor allem zyklische Aktien, einschließlich einer kleinen Allokation in stärkere chinesische Immobilienentwickler, die als Gewinner dieser Krise angesehen werden. In der Region bleiben das Gesundheitswesen und die finanzielle Eingliederung ein wichtiges Thema.

Florian Weidinger, Santa Lucia Asset Management Pte Ltd