Marktrückblick
Der breiter gefasste MSCI AC Asia Pacific ex-Japan Index gab im zweiten Quartal des Jahres um -6,4% in Euro nach. Seit Jahresbeginn sind die asiatischen Märkte damit um -9,6 % gesunken. Obwohl dies negativ ist, liegt die Performance der asiatischen Aktienmärkte damit vor den Märkten der Industrieländer, wo der MSCI World und der Eurostoxx-Index Rückgänge von -15,4 % bzw. -16,9 % verzeichneten. Der deutsche DAX-Index ist im bisherigen Jahresverlauf sogar um mehr als -20 % zurückgegangen.
Der viel beachtete "BofA Bull & Bear Indicator" der Bank of America ging von einem Wert von 0,2 auf einer Skala von 0 bis 10 auf genau 0,0 zurück. Es ist zwar unmöglich, die Zukunft vorherzusagen, aber Studien über die Entwicklung der Aktienmärkte nach einer solch extremen Baisse bei den Stimmungsindikatoren deuten auf positive Erträge in einem solchen Umfeld hin.
Im Fernost schienen die chinesischen A-Aktien einen Boden gefunden zu haben, denn mit einer positiven Rendite von +12 % in Euro für den Monat Juni wurden die Verluste für das Jahr fast ausgeglichen. Wir hatten in früheren Briefen über die Möglichkeit geschrieben, dass chinesische Sparer beginnen werden, einen größeren Teil ihrer Ersparnisse in den Aktienmarkt zu investieren, da Immobilien nicht mehr die bevorzugte Anlageklasse sind. Zwar liegen uns noch keine definitiven Daten vor, doch sehen wir erste Anzeichen, die diese These untermauern, wie die Nachricht, dass die Sparabsichten in der vierteljährlichen PBOC-Umfrage deutlich gestiegen sind, wobei die Sparneigung bei über 58 % liegt, in Verbindung mit einem Anstieg des A-Aktienindex in einem ansonsten für die globalen Märkte schwierigen Juni. In erster Linie kommt dieser Trend den inländischen Notierungen zugute, aber in den vergangenen Zyklen folgten danach Aktivitäten in Richtung Süden in H-Aktien.
Performancerückblick
Die Allokation in chinesische A-Aktien trug positiv zur Wertentwicklung bei, war jedoch nicht groß genug, um den Fonds in den positiven Bereich zu bringen. Das verbleibende Engagement in chinesischen Immobilien trug positiv zur Fondsperformance bei, da die stärkeren Entwickler vom Markt belohnt werden, da sie einen Wettbewerbsvorteil gegenüber schwächeren Entwicklern haben, die Projekte abgeben müssen.
Viele der südostasiatischen Beteiligungen beeinträchtigten die Performance im letzten Quartal und gaben frühere Gewinne wieder ab, mit der bemerkenswerten Ausnahme der indonesischen Gesundheitsbeteiligung Siloam Hospitals. Weitere negative Beiträge kamen von Namen, die mit der technologischen Lieferkette verbunden sind.
Ausblick und Strategie
Ein Blick auf die Inflation und die Zinssätze verdeutlicht, wie sehr sich Asien vom Rest der Welt unterscheidet. Während die Verbraucherpreisinflation in den USA und der Eurozone im hohen einstelligen Prozentbereich liegt, erreicht die Inflation in den asiatischen Schwellenländern Spitzenwerte von 5 %, und die Verbraucherpreisinflation in China bleibt deutlich unter 3 %. Das Gleiche gilt für die Zinserhöhungen: China lockert die Zinsen, während der Westen sie verschärft. Man sollte zwar keine Verallgemeinerungen über eine heterogene Gruppe von Ländern treffen, aber es ist nach wie vor so, dass die Zinserhöhungen in Asien um Größenordnungen geringer ausfallen werden als die mehr als 300 Basispunkte, die für das Jahr in den USA erwartet werden.
Es gibt Anzeichen dafür, dass die Inflation im Westen ihren Höhepunkt erreicht haben könnte, da der Bullwhip-Effekt allmählich in die andere Richtung wirkt. Die Lagerbestände im US-Logistiksystem sind hoch: Im April stiegen die Lagerbestände der Unternehmen im Jahresvergleich um fast 18 % und die Lagerbestände der Nicht-Autohändler um etwas mehr als 20 %. Walmart, Costco und Amazon melden enttäuschende Gewinne und arbeiten aktiv an der Korrektur ihrer Lagerbestände.
In Asien konnte die Inflation aus verschiedenen Gründen besser eingedämmt werden. Erstens gab es in Asien in der Covid-Periode viel weniger fiskalische und monetäre Exzesse als im Westen. Zweitens ist die Inflation bei den inländischen Dienstleistungen niedriger als bei den Gütern, und in Volkswirtschaften unterhalb des Potenzials gibt es keine Lohnspiralen. Drittens investieren einige Länder, insbesondere Malaysia, Indonesien, Indien, Thailand und Vietnam, ihre Long-Positionen bei Rohstoffen und ihren Zentralhaushalt in Preiskontrollen und erkaufen sich so eine niedrigere Inflation durch ihren Haushalts- und Leistungsbilanzüberschuss. Es gibt aber auch einige Länder, die eine restriktivere Haltung einnehmen. Die Zentralbanken der Länder, die Nahrungsmittel und Energie importieren, die Reserve Bank of India, die Bank of Korea und die Bangko Sentral ng Pilipinas waren gezwungen, entschlossener zu handeln und sich stärker an der US-Notenbank und den US-Inflationsdaten zu orientieren, um der Entwicklung voraus zu sein.
Auf den Philippinen endeten die Präsidentschafts- und Senatswahlen mit klaren Siegen für den neu gewählten Präsidenten Bongbong Marcos Jr. (Sohn von Ferdinand und Imelda, der mit den Schuhen) und Vizepräsidentin Sara Duterte (Tochter des scheidenden Präsidenten Rodrigo Duterte). Unsere Quellen, die sowohl aus der Wirtschaft als auch aus dem Berufsleben stammen, sagen uns, dass diese politische Aufstellung eine positive Überraschung sein könnte und eine Verbesserung gegenüber dem niedrigen Niveau der scheidenden Duterte-Regierung darstellt. Es wird erwartet, dass die neue Regierung die Infrastrukturinitiativen fortsetzen und ausländischen Investitionen gegenüber aufgeschlossener sein wird. Die Ernennung des neuen Finanzministers Diokno (zuvor Gouverneur der Zentralbank) und seines Nachfolgers Felipe Medalla, derzeit Mitglied des Währungsausschusses der Banko Sentral ng Pilipinas, gilt als sicheres Paar. Im letzten Monat seiner Amtszeit unterzeichnete Duterte das Gesetz über den öffentlichen Dienst (Public Service Act), um ausländische Beteiligungen in einer Reihe von Sektoren wie Telekommunikation, Straßen und Flughäfen zu ermöglichen. Angesichts der zurückhaltenden Haltung der alten und der neuen Regierung in Bezug auf das Südchinesische Meer und der allgemeinen Umarmung Chinas könnte ein Teil davon für Teilnehmer aus China bestimmt sein. In Manila herrscht ein gewisser Enthusiasmus, da die Unternehmen ihre Pläne in Angriff nehmen und die abwartende Haltung aus der Zeit vor den Wahlen aufgeben. Inzwischen sind philippinische Unternehmen nach einer negativen Gesamtrendite während der Duterte-Regierung günstig. Wir verfolgen die Schlüsselthemen Binnenkonsum und das weitere Wachstum der Business Process Outsourcing-Branche.
Der Elefant im Raum bleibt Zero Covid. Ohne zu sehr ins Detail zu gehen, ist dies Xis Politik und Teil seines Markenzeichens, China in den Jahren 2020 und 2021 erfolgreich gegen Covid geführt zu haben. Es ist für Xi politisch äußerst schwierig, von dieser strikten Haltung abzurücken. Aber auch andere Faktoren spielen eine Rolle. Stärker ausgeprägt, aber in ähnlicher Richtung wie in Singapur oder Taiwan, hat die Bevölkerung echte Angst vor dem Virus, und ältere Menschen haben sich nur langsam impfen lassen. Möglicherweise spielt auch die Tatsache eine Rolle, dass ein streng kontrolliertes Land im Moment bevorzugt wird. Die Beschleunigung der Impfungen und das Datum von Xis "Krönung" im November, mit der er sich eine dritte (und unbegrenzte) Amtszeit sichert, sind die wichtigsten Daten, die es zu beobachten gilt. Bis dahin müssen sich die Anleger auf eine längere Zeitspanne serienmäßiger Schließungen in China und Störungen einstellen, und die sich im System aufbauenden Stimulierungsmaßnahmen werden erst zu diesem Zeitpunkt ihre gewünschte Wirkung entfalten. Die gute Nachricht ist, dass die Zahl der Städte, die im April noch mehr als die Hälfte des BIP ausmachten, auf etwas mehr als ein Fünftel gesunken ist.
Nach einem fünfstündigen Telefonat mit US-Außenminister Anthony Blinken wird Chinas Außenminister Yi Wang im September Europa besuchen, und es wurde angekündigt, dass Präsident Xi Jinping Mitte November am Gipfel der Asiatisch-Pazifischen Wirtschaftskooperation (Apec) teilnehmen wird. Dies deutet darauf hin, dass der wichtige Parteikongress bis dahin stattgefunden haben wird, was ebenfalls ein wichtiger Indikator für den Zeitpunkt politischer Veränderungen in China ist.
Florian Weidinger, Santa Lucia Asset Management Pte Ltd