Marktrückblick
Der Referenzindex MSCI AC Asia Pacific ex-Japan fiel im dritten Quartal des Jahres um -7,0% in Euro und liegt seit Jahresbeginn etwa gleichauf.
Man kann mit Fug und Recht behaupten, dass sich in diesem Quartal in Asien alles um China und insbesondere um die Auswirkungen einer Reihe von Regierungsinterventionen drehte. Xi ist weiterhin bereit, Teile der Wirtschaft zu opfern, um die Macht zu konsolidieren und die gesellschaftlichen Ziele der Partei zu erreichen. Das harte Durchgreifen gegen Tech-Plattformen und gewinnorientierte Bildungseinrichtungen im Juli sind Beispiele dafür. Die Märkte fielen deutlich, da dieser Eingriff in einen einzelnen Sektor die Risikoprämie des Marktes für politische Risiken in China insgesamt erhöhte. Im August trugen die sich abzeichnenden Probleme bei Evergrande und im Immobiliensektor sowie im September und Oktober die Energiekrise zu einem schwierigen Umfeld für die meisten der vom Fonds gehaltenen Aktien bei.
Wir halten die unterschiedliche Entwicklung von A- und H-Aktien für bemerkenswert, wobei die A-Aktien eine bessere Wertentwicklung erzielten. Inländische Anleger in China scheinen chinesischen Unternehmen gegenüber konstruktiver eingestellt zu sein als ausländische Anleger. Südostasien, das in den letzten Jahren stets das Schlusslicht bildete, hat nun die Chance, in der relativen Performance zu glänzen. Im Oktober gab es einige Anzeichen dafür, dass ausländische Anleger gezielt nach "Nicht-China-Asien" Ausschau hielten.
Performance-Übersicht
Zum 30. September liegt der Fonds im bisherigen Kalenderjahr mit +0,9 % leicht im Plus, während der Index um +2,0 % zulegte. Nach drei aufeinanderfolgenden Quartalen mit einer Outperformance verzeichnete der Fonds im dritten Quartal 2021 eine Underperformance. In den letzten zwölf Monaten erzielte der Fonds mit +18,7 % gegenüber einem Anstieg des Referenzindex um 15,7 % immer noch eine überdurchschnittliche Wertentwicklung.
Im vergangenen Quartal erlitt der Fonds vor allem durch seine Engagements in A-Aktien und verwandten Titeln im schwierigsten Monat Juli Verluste. Darüber hinaus wurde das (bescheidene) Immobilienengagement während einer starken Korrektur in diesem Sektor zu einem Hemmschuh, und auch einige Technologietitel belasteten das Portfolio. Zu den Gewinnern in diesem Quartal gehörten Anlagen im Bereich der erneuerbaren Energien, da die Anleger zunehmend Vertrauen in die Umstellung auf grüne Energie in China haben.
Ausblick und Strategie
In den USA und Teilen Europas haben die starke Nachfrage, der Arbeitskräftemangel (der teilweise durch eine hohe Sparquote und Transferzahlungen genährt wird) und Engpässe in der Lieferkette zu einem Anstieg der Warenpreise, Verbraucherpreise und in gewissem Maße auch der Löhne geführt. In Asien, wo die Volkswirtschaften bei der Wiedereröffnung des Kovids ein paar Schritte hinterherhinken, bleiben die Inflationsraten in den meisten Ländern trotz relativ hoher Energiepreise in der Nähe ihrer historischen Tiefststände. Im Falle Südostasiens ist dies weitgehend auf die starken Zentralbanken und den relativen Mangel an geldpolitischen oder fiskalischen Anreizen im Vergleich zu den fortgeschrittenen Volkswirtschaften zurückzuführen. Dies gilt zum Teil auch für China, wo wir jedoch in der letzten vierteljährlichen Aktualisierung auf die Divergenz zwischen den hohen PPI-Indizes (Erzeugerpreise) und den niedrigen CPI-Indizes (Verbraucherpreise) zur Messung der Preisstabilität hingewiesen haben. Diese Spanne hat sich weiter vergrößert, und die Erzeugerpreise haben sich beschleunigt. Dies dürfte die Industriegewinne stützen, und der Fonds versucht aktiv, sich im Vorfeld der Gesamtjahresergebnisse und positiver Gewinnwarnungen in dieser Richtung zu positionieren.
Die Stromknappheit in China war ein weiterer Schock für das System. Sie scheint zur Hälfte selbst verschuldet und zur Hälfte den globalen Märkten ausgeliefert zu sein. China ist seit vielen Jahren bestrebt, seine Wirtschaft und Energieerzeugung umweltfreundlicher zu gestalten. Peking legt auf Provinzebene Ziele für den Gesamtenergieverbrauch und die Energieintensität der Produktion fest. Die meisten Provinzen waren in der ersten Jahreshälfte hinter diesen Zielen zurückgeblieben und müssen sie nun aufholen. Auch in diesem Jahr war der Energieverbrauch besonders hoch, da China mit der Produktion und dem Export von Waren in westliche Märkte beschäftigt war, wo sich die Nachfrage eher auf materielle Güter als auf Dienstleistungen verlagert hatte. Infolgedessen mussten Fabriken und Kraftwerke, von denen sich viele im Besitz von Unternehmen befinden, mit denen wir regelmäßig zusammenarbeiten, ihre Produktionsmengen reduzieren. China kündigte Ende August eine Anordnung zur Einschränkung der Zementproduktion an, die ab September umgesetzt werden sollte. Guangdong ordnete an, dass der durchschnittliche Stromverbrauch im September um 40 % gegenüber dem Vormonat und im Oktober um weitere 50 % gesenkt werden sollte. Guangxi ist mit einer 60 %igen Reduzierung noch strenger. China wird die Aktivitäten weiter einschränken, um eine saubere Luft für die Olympischen Winterspiele in Peking im Februar 2022 zu gewährleisten. Diese Maßnahmen fielen jedoch zeitlich mit einer teils regionalen, teils globalen Verknappung und einem Preisanstieg bei Kohle und Erdgas zusammen, so dass die verarbeitende Industrie keinen Zugang zu diesen Rohstoffen erhalten konnte. Kraftwerke mussten stillgelegt werden, weil sie bei steigenden Rohstoffpreisen und starren inländischen Strompreisen (Strom ist kein freier Markt) mit Verlust produzieren würden.
Über chinesische Immobilien und Evergrande ist von Analysten und der Finanzpresse viel geschrieben worden. Die wichtigsten Erkenntnisse, die wir als vorausschauender Investor gewonnen haben: Von den fast 300 Mrd. US$ Verbindlichkeiten bei Evergrande sind "nur" ein Drittel Finanzverbindlichkeiten, d.h. Bankkredite und Anleihen, die anderen zwei Drittel sind Vorauszahlungen von Kunden und Verbindlichkeiten gegenüber Lieferanten. Diese 200 Mrd. $ betreffen wahrscheinlich mehr als zehn Millionen unmittelbare Familienangehörige von Hauskäufern und Millionen von Beschäftigten von Zulieferern. Daraus ergibt sich ein politischer Imperativ, die laufenden Bauarbeiten zu beenden. Wir wissen, dass genau dies vor Ort geschieht, indem die lokalen Regierungen die Fertigstellung veranlassen. Die KPCh-Führung muss sehr zuversichtlich sein, dass sie diese Krise unter Kontrolle hat: Die Regierung lenkt die Projekte fast ausschließlich in die Hände des Staatssektors, und die Regierung drängt nicht aktiv privates Kapital herein. Ungeachtet weiterer Implosionen von Fortune Land und Kaisa ist Peking weiterhin bestrebt, dem Sektor eine Lektion zu erteilen und das moralische Risiko zu beseitigen. Auktionen für den Verkauf neuer Grundstücke an Bauträger sind stark rückläufig, und die Bautätigkeit würde sich natürlich verlangsamen. An einem bestimmten Punkt müsste die Regierung selektiv eine gewisse Lockerung zulassen.
Die Erwartung (und wir gehörten zu diesem Lager), dass Präsident Xi auf dem Weg zu seiner dritten Amtszeit nicht den Karren aus dem Dreck ziehen wolle, könnte nicht weiter von dem entfernt sein, was passiert ist. Im Gegenteil, er scheint sich seines Übergangs so sicher zu sein, dass er dieses Zeitfenster, in dem die chinesische Bevölkerung im Land eingeschlossen ist, gewählt hat, um die lange aufgeschobenen Reformen durchzuführen. Dies führt zu Gewinnern und Verlierern, die der Fonds neu positionieren kann. So sind beispielsweise börsennotierte Unternehmen in der Regel stärker als private börsennotierte Unternehmen und werden aus dieser Krise hervorgehen und den kleineren Akteuren (auch im Immobilienbereich) Marktanteile abnehmen. In Anbetracht der zahlreichen politischen Änderungen von Xi und dem Wunsch nach einer strengeren Kontrolle sowie einer Tendenz, die den Privatsektor benachteiligt hat, sehen wir Chancen in gut geführten und reformierten Staatsunternehmen (SOEs). Die Aufsichts- und Verwaltungskommission für staatseigene Vermögenswerte des Staatsrats (SASAC) riet früher von aktienbasierten Vergütungen für Führungskräfte in staatlichen Unternehmen ab, fördert diese nun aber und regt Dividendenzahlungen an - alles Anzeichen für eine stärkere Ausrichtung auf Minderheitsaktionäre.
Es waren turbulente Monate für China. Die Aktien sind jetzt so bewertet, dass sie deutlich zulegen können, wenn eine Kernschmelze vermieden wird. Auch die meisten südostasiatischen Aktien sind nach zehn Jahren, in denen sie sich nahezu seitwärts entwickelt haben, tief im Wert gefallen. Eine Straffung der Geldpolitik in den Industrieländern muss daher für den asiatisch-pazifischen Raum nicht negativ sein. Während Bewertungen mit langer Duration an der Nasdaq gefährdet wären, könnte der Wert (mit kurzer Duration) in den Schwellenländern seine Zeit haben.
Florian Weidinger, Hansabay