–

NESTOR Gold - Quartalsbericht 4/2020

Zum 31. Dezember 2020 schloss der Goldpreis bei 1.898,36 USD/Unze, was einem Anstieg von 0,7% im Quartalsvergleich entspricht. Im zurückliegenden Jahr 2020 stieg der Goldpreis in USD um 25,1%.

Rückblick
Zum 31. Dezember 2020 schloss der Goldpreis bei 1.898,36 USD/Unze, was einem Anstieg von 0,7% im Quartalsvergleich entspricht. Im zurückliegenden Jahr 2020 stieg der Goldpreis in USD um 25,1%. Der Philadelphia Stock Exchange Gold and Silver Index wie auch der Nestor Gold Fonds (Anteilsklasse -B-) stiegen im Q4, 2020 um 2,8% (USD). Das Jahr 2020 beendete der Fonds mit einem Plus von 52,7% (USD). Der Fonds schnitt im Jahr 2020 deutlich besser ab als physisches Gold, sein Benchmark (+37.3%) und vergleichbare Goldminenfonds. Dies ist Dank der erfolgreichen Aktienauswahl innerhalb der Small-, Mid- und Large-Cap-Produzenten und dem Übergewicht in Explorations-/Entwicklungsunternehmen.

Während der Fonds seinen disziplinierten Value-Ansatz fortsetzte und im 4. Quartal Value-Namen hinzufügte, profitierte er auch vom Engagement im Segment der Explorations-/Entwicklungsunternehmen, das sich als sehr widerstandsfähig erwies und einen positiven Beitrag leistete, während die sehr liquiden Large Caps von taktischen Anlegern verkauft wurden.

Durch die positiven Impfstoffneuigkeiten und dem steigenden Konjunkturoptimismus setzte Gold seine Konsolidierung bis Ende November fort. Dies führte zu Abflüssen in Gold-ETFs, die die Haupttreiber der Korrektur bei Gold waren. Die physische Nachfrage in China und Indien begann sich nach einem enttäuschenden Jahr zu erholen. Goldminenunternehmen veröffentlichten allgemein sehr gute Q3-Ergebnisse und viele Unternehmen kündigten weitere Dividendenerhöhungen an. Trotz des Anstiegs in diesem Jahr werden Goldminenunternehmen immer noch zu einer niedrigen Bewertung gehandelt.

Der operative Leverage und die anhaltende Branchendisziplin stimmen uns für die nächsten Quartale zuversichtlich und wir erwarten, dass Goldminenunternehmen in einem stabilen oder steigenden Goldpreisumfeld eine bessere Performance als physisches Gold aufweisen werden.

Warum hat der nächste Aufwärtstrend gerade erst begonnen?
In den letzten drei Monaten haben wir gesehen, dass viele taktische Investoren (wie Banken, Hedge-Fonds, etc.) ihre Gold-Allokationen deutlich reduziert haben. Als Hauptgründe wurden der steigende Konjunkturoptimismus und der Beginn eines neuen Risk-on-Trade genannt. Während wir die Ansicht teilen, dass es 2021 wahrscheinlich eine wirtschaftliche Erholung geben wird, teilen wir nicht die Ansicht, dass dies negativ für Gold ist. In Wirklichkeit hatte Gold historisch gesehen eine deutlich bessere Performance während wirtschaftlicher Expansionen als während Rezessionen! Während kurzfristig handelnde Investoren Goldbestände verkauften oder reduzierten (zu sehen an den Abflüssen aus den ETFs), hatte Gold eine sehr gesunde dreimonatige Korrektur und die Stimmung ging auf ein sehr pessimistisches Niveau zurück - ein starkes und zuverlässiges konträres Kaufsignal!

Was sind die Hauptgründe für ein Ende der Konsolidierung? Zunächst einmal führen die staatlichen Reaktionen (fiskalisch und monetär) auf die Covid-19-Pandemie zu einem weiteren massiven Anstieg der Schulden und der Geldmenge, beides sehr bullische Treiber für die Edelmetallpreise. Diese führt zu einem Rückgang des Vertrauens in Fiat-Geld, macht eine monetäre oder Normalisierung der Zinsen nahezu unmöglich und erhöht die Inflationserwartungen.

Daher sind wir überzeugt, dass die folgenden Hauptgründe die Goldpreisentwicklung im Jahr 2021 unterstützen werden:
•    Die Realzinsen werden weiter sinken, da die Inflationserwartungen zu steigen beginnen
•    Vermögensallokation verschiebt sich hin zu realen Vermögenswerten wie Gold und anderen Vermögenswerten, die eine geringe Korrelation zu Aktien aufweisen
•    Das Vertrauen in die Geldpolitik wird weiter sinken

All dies wird zu einer anhaltend hohen Nachfrage der Anleger nach Gold führen. Zusätzlich sehen wir, dass die Goldverkäufe der kurzfristig orientierten Marktteilnehmer deutlich abflachen und der langfristige Aufwärtstrend beim Goldpreis seit Dezember wieder intakt ist. Besonders die nächsten Monate sehen sehr interessant aus, da wir gleichzeitig auf das chinesische Neujahrsfest (ca. 25 % der weltweiten jährlichen Goldnachfrage) und die indische Hochzeitssaison zusteuern und sich die Covid-19-Situation in Indien stark verbessert hat. Während die Nachfrage in Indien und China 2020 durch Covid sehr schwach war, gehen wir nun durch den Nachhol- und Saisonalitätseffekt von einer deutlichen Belebung der Goldnachfrage aus.

Warum sind die Renditeaussichten für den Nestor Gold Fonds besonders vielversprechend?
Angesichts der vielversprechenden Aussichten für Gold müssen wir uns die Goldminenunternehmen genauer ansehen. Die nordamerikanischen Goldproduzenten diskontieren derzeit einen Goldpreis von weniger als USD 1'700. Daher können die Goldaktien leicht um 20-30% zulegen, ohne dass sich der Goldpreis weiter verändert.

Was könnte eine solche Wertsteigerung auslösen? Die Goldminenindustrie wird im Verlaufe des Januar 2021 schuldenfrei sein und hat eine höhere freie Cashflow-Rendite als die meisten anderen Aktiensektoren. Viele Unternehmen werden daher die Dividenden auf Niveaus anheben, die Generalisten und v.a. Dividendeninvestoren kaum ignorieren können. Auffällig ist auch die Tatsache, dass der jüngste (3. Quartal 2020) freie Cashflow doppelt so hoch war wie der vierteljährliche Höchststand der letzten 20 Jahre, während die Goldminenindizes noch um mehr als 70% steigen müssten, um die Höchststände von 2011 zu erreichen!

In unseren jüngsten Gesprächen mit den Management-Teams der Goldminenunternehmen wurde deutlich, dass die großen und mittleren Produzenten nicht nur weiterhin auf höhere freie Cashflows und Dividenden setzen, sondern auch damit beginnen werden, die oft recht leere Projektpipeline anzugehen. Aufgrund der Übergewichtung in Explorations-/Entwicklungsunternehmen ist der Nestor Gold Fonds sehr gut positioniert, um von der beginnenden M&A-Welle zu profitieren. Während der Fonds im Jahr 2020 in fast allen Übernahmen von börsennotierten Unternehmen exponiert war, erwarten wir für das Jahr 2021 einen (noch) höheren positiven Beitrag aus Übernahmen für den Fonds.

Während die Investition in Goldminen und den Nestor Gold Fonds oft eine volatile und herausfordernde Erfahrung war, sollte man im Hinterkopf haben, welche Renditen historisch gesehen erzielt wurden. Die von der Konwave AG verwalteten Anlageprodukte haben während der Bullenmarktphasen der letzten 20 Jahre durchschnittlich eine Performance von rund 50% pro Jahr (den Index um 16% pro Jahr übertroffen!). Obwohl "nur" etwa 2/3 dieser 20 Jahre Bullenmarktperioden waren, gibt es derzeit keine Anzeichen dafür, dass der aktuelle Bullenmarkt in naher Zukunft enden wird.

Dadurch wird deutlich, dass bereits eine relativ kleine Allokation im Nestor Gold Fonds jedem Anlageportfolio erhebliche Renditevorteile verschaffen kann. So würde beispielsweise bereits eine 4%ige Allokation einen Renditebeitrag von 2% pro Jahr für das Gesamtportfolio bedeuten! Darüber hinaus ist die Korrelation des Fonds zu anderen risikobehafteten Vermögenswerten gering, d.h. neben der Renditeopportunität ist ein Investment auch aus Risikodiversifikationsaspekten interessant.

Gerade in einer Welt, in der Investoren mehr und mehr in volatilere/riskantere Anlagen gedrängt werden (aufgrund der finanziellen Repression durch die globalen Zentralbanken), sollte der Diversifikationsvorteil nicht unterschätzt werden.

Warum ist jetzt ein attraktiver Zeitpunkt für den Kauf/Einstieg in den Nestor Gold Fonds?
Wie im zweiten Abschnitt dieses Berichts erwähnt, haben sich viele kurzfristig orientierte Investoren bereits wieder von ihren Goldinvestitionen getrennt bzw. haben diese deutlich reduziert. Tatsächlich ist Gold, basierend auf den Stimmungsindikatoren (Chart unten), wieder zu einem Contrarian-Investment geworden.

 Graphik Vergleich Goldanlagen Dr. Kohlhase GmbH München
Quelle: Ned Davis, Konwave AG

Neben der erneut pessimistischen Stimmung gegen Gold beobachten wir auch, dass, während kurzfristig orientierte Investoren ihre Goldallokation deutlich reduziert haben, es in den letzten drei Monaten einige kleine Käufe in Goldminen-ETFs und unseren Fonds gegeben hat. Dies bestätigt unsere Ansicht, dass eher strategisch orientierte Investoren beginnen, die enormen Chancen zu erkennen, die Goldminenaktien bieten, was ein sehr vielversprechendes Zeichen für das Jahr 2021 ist.

Konklusion
Nach einem sehr ereignisreichen 2020 haben die Anleger des Nestor Gold Fonds Recht behalten und wurden reichlich belohnt. Als der Marktfokus sich in Richtung der günstigeren und attraktiveren kleineren Goldminenunternehmen erweiterte, konnte der Fonds deutlich profitieren. Als Anleger profitierte man von einer 15%igen Mehrrendite und die bekanntesten Goldminen ETFs wurden in Euro um das 2,2 bis 3-fache übertroffen.

Im Laufe des Herbstes sind viele taktische Investoren (wie Banken, Hedge-Fonds etc.) ausgestiegen oder haben ihre Gold-Allokation stark reduziert. Dies stimmt uns optimistisch, dass der nächste große Aufwärtstrend Anfang Dezember begann, unterstützt durch die steigende Nachfrage aus China und Indien. Wir sind davon überzeugt, dass die Hauptgründe für die erhöhte Investmentnachfrage auch im Jahr 2021 bestehen bleiben wird, was für Goldminenunternehmen ein gutes Zeichen sein sollte.

Auch mehren sich die Anzeichen, dass die großen und mittleren Produzenten nicht nur weiterhin auf höhere freie Cashflows und Dividenden setzen, sondern auch damit beginnen werden, die oft recht leere Projektpipeline anzugehen. Mit seiner Ausrichtung auf Explorations-/Entwicklungsunternehmen ist der Nestor Gold Fonds sehr gut positioniert, um von der beginnenden M&A-Welle zu profitieren.  

Wir danken Ihnen für Ihre Treue im volatilen Jahr 2020 und wünschen Ihnen ein erfolgreiches und glückliches neues Jahr.

Walter Wehrli und Erich Meier, Konwave AG