Marktübersicht
Der Vergleichsindex MSCI AC Asia Pacific ex Japan stieg im zweiten Quartal des Jahres um +15,4% und erlebte nach den Tiefstständen vom März ein starkes Comeback.
Zu Beginn der zweiten Hälfte des Jahres 2020 hat Mr. Market - vorerst - entschieden, dass der schwere Gegenwind für die Weltwirtschaft, der von Covid-19 und - vielleicht noch wichtiger: der Wirtschaft ausgeht, durch die Fiskalpolitik (die kurzfristig die Unternehmenseinkommen und die Haushalte unterstützt) und vor allem durch die weltweite monetäre Expansion aufgewogen wird.
Die hervorragende Leistung Chinas bei der Verwaltung von Covid-19 wird von den Pessimisten angezweifelt, aber von Quellen vor Ort, wie z.B. Krankenhäusern, gut bestätigt. Für den Rest der Region, für den mehr Daten zur Verfügung stehen, ist die Positivität der Covid-19-Tests (d.h. der Anteil aller Tests, die positiv ausfallen) ein gutes Maß für die Covid-19-Spreizung, das in gewisser Weise Vergleiche zwischen Ländern mit unterschiedlichen Testniveaus ermöglicht. Bei dieser Messgröße befinden sich nur Indonesien (11% Positivität, ein Hinweis auf zu wenig Tests und hohe Streuungsniveaus) und die Philippinen (5%) immer noch auf einem hohen Niveau innerhalb Südostasiens, und man kann mit Fug und Recht behaupten, dass die Region bei der Bewältigung der Pandemie alles in allem recht gute Arbeit geleistet hat. Überraschenderweise ist außer China nicht Singapur, sondern Vietnam führend bei der Eindämmung der Pandemie. Malaysia, Thailand und Vietnam haben ihre Volkswirtschaften Mitte des Quartals weitgehend wieder geöffnet, während Singapur, Indonesien und die Philippinen bis Anfang Juni auf die erste größere Lockerung ihrer jeweiligen Eindämmungsregime warteten. Wir sollten daher mit gewissen regionalen Gewinnunterschieden rechnen, sobald die Unternehmen bis August über ihre zweiten Quartale berichten. Die Regierungen Südasiens scheinen in ihrer Covid-Managementstrategie vor den politisch-wirtschaftlichen Realitäten der Tagelöhnerwirtschaften in Ländern wie Indien, Pakistan und Bangladesch, die keine andere Wahl lassen, als sich wieder zu öffnen, kapituliert zu haben.
Fondsentwicklung
Nachdem der Fonds während des gesamten Marktabschwungs eine Outperformance erzielt hatte, war er zu konservativ für den Aufschwung positioniert, der sowohl stärker als auch schneller als erwartet verlief. Infolgedessen war die Performance für das Quartal zwar positiv, die relative Performance lag jedoch unter der Benchmark. Die chinesischen Technologienamen und das südostasiatische Infrastrukturthema leisteten einen positiven Beitrag, wobei vor allem kleinere Unternehmen die Performance beeinträchtigten.
Ausblick und Strategie
Die weltweite Outperformance des Growth-Stils gegenüber dem Value-Stils, angeführt vom Technologiesektor, ist bekannt, mit z.B. dem Russell-Wachstums-zu-Wert Verhältnis, das in den letzten vier Jahren um fast 80% gestiegen ist, und zwar auf einem Niveau, das zuletzt auf dem Höhepunkt der Dotcom-Blase im Oktober 2000 zu beobachten war!
Es ist hervorzuheben, dass dieses Phänomen auch in Asien Einzug gehalten hat. Zur Veranschaulichung: Unsere große Position Cosco Capital, Eigentümerin des führenden philippinischen Discount-Supermarktes mit 436 Geschäften, die unser Thema "Bottom of the Pyramid" bedienen, verfügt über eine Marktkapitalisierung von rund 35 Milliarden Peso. Der jüngste "heiße" Börsengang Merry Mart hat eine Marktkapitalisierung nicht allzu weit darunter von etwa 27 Mrd. Peso erreicht, angetrieben von Kleinanlegern. Merry Mart sagt, dass es bis 2030 1.200 Geschäfte haben wird. Merry Mart hat jedoch weniger als 10 Läden, und Cosco/Puregold ist mehr als 40-mal so groß, wird aber auf dem heutigen globalen Aktienmarkt mit einem Überwertungswachstum in etwa gleich bewertet.
Während die Unterbewertung und Unterbewertung von Small Caps im Rückblick auf die letzten etwa sieben Jahre ein globales Phänomen ist, ist die schwerwiegende Diskrepanz in der Bewertung, bei der Small Caps zu dramatisch niedrigeren Preisen verkauft werden, einzigartig für die Engagements von Nestor Fernost in Südostasien und Hongkong, die weitgehend durch passive ETF-Geldströme angetrieben werden. Alle anderen großen Märkte, darunter Lateinamerika, Indien, Europa, die USA, Korea und Japan, bewerten Small Caps tatsächlich zu Prämien gegenüber Large Caps.
Ein sehr nachdenklicher Investor fragte uns Anfang dieses Jahres: "Wie kommt es, dass keine Tycoons oder Private Equity-Firmen versuchen, diese Bewertungsmöglichkeit durch Buy-outs zu arbitrieren? Wir haben in der Tat eine solche verstärkte Aktivität beobachtet. In Singapur wurde Breadtalk privatisiert, und ein von KKR geführtes Konsortium machte ein Angebot für 800 Super Holdings. Es wurden mehrere Privatisierungen mit einer anschließenden Wiedernotierung an der höherwertigen Börse in Hongkong durchgeführt, z.B. Nirvana in Malaysia oder Tsit Wing in Singapur. Die Investition in potentielle Übernahmekandidaten wird so zu einem gangbaren Forschungsthema.
Wenn Sie schließlich auch der Meinung sind, dass das aktuelle Marktumfeld an 2000/2001 erinnert, wird es Sie interessieren, dass ab 2001, also genau nach dem Tech-Bust, regionale Aktien ausbrachen und bis zu ihrem jüngsten Höchststand im Jahr 2013 solide zweistellige annualisierte Renditen erzielten (ja, damit hatten wir es zu tun). Eine weitere Parallele, die uns selbst in einem schwierigen makroökonomischen Umfeld konstruktiv macht, ist die Tatsache, dass Japans Einführung der Nullzinspolitik und des QE im Jahr 1999 tatsächlich dazu geführt hat, dass in den folgenden zwei Jahrzehnten in Japan ein kleiner Wert erzielt wurde, der alle anderen Anlageklassen übertraf.
Florian Weidinger, Hansabay