Rückblick auf die Marktrückblick
Der Vergleichsindex MSCI China sank im vierten Quartal des Kalenderjahrs um 10,1% (in Euro).
Es ist zu früh, die Gewinne einzuschätzen, da die meisten Unternehmen im Portfolio ihre Jahresergebnisse erst in den Wochen nach dem chinesischen Neujahrsfest im Februar veröffentlichen. Zu diesem Zeitpunkt besuchen wir Unternehmen in Hongkong. Apple meldete, dass mehr als 100% des Umsatzrückgangs im vierten Quartal in Großchina verbucht wurde. Damit gesellte sich die Angst vor einer Konjunkturabkühlung in China zu den Sorgen der Anleger. Wie aus dem Ausblick unten ersichtlich ist, hat sich das Schicksal der asiatischen Märkte wieder zum Guten gekehrt.
Fondsentwicklung
Während die relative Performance der Entwicklung der Märkte entsprach, war die negative absolute Performance auf die allgemeine Schwäche der Aktienmärkte in der Region zurückzuführen. Doch gab es auch einige spezifische Titel, die den Fonds belasteten. Beispielsweise sanken die Aktienkurse chinesischer Gesundheitsunternehmen – ein wesentlicher thematischer Anlagefokus angesichts der alternden Bevölkerung –, weil die gesundheitspolitischen Ankündigungen der Behörden auf einen Rückgang der Rentabilität schließen ließen.
Ausblick und Strategie
Im Dezember verzeichneten die tonangebenden US-Aktienmärkte die höchsten wöchentlichen Abflüsse aus aktiv verwalteten Fonds seit dem Jahr 2000, die wiederum zum höchsten monatlichen Rückgang der Aktien seit der Finanzkrise führten. In unserem Rückblick auf das dritte Quartal beschrieben wir, wie die Schwellenmärkte oft am Ende der Bandbreite zwischen Pessimismus und Optimismus oder sogar darüber hinaus handeln. Das vierte Quartal, insbesondere Dezember, gehörte sicher dazu. Die asiatischen Aktienmärkte erreichten zum Jahresende ein historisches Tief. Das Kurs-Gewinn-Verhältnis des MSCI China lag nur knapp 10% über dem Allzeittief.
Die Gewinnwarnung von Apple, die Schlagzeilen machte, enthielt eine ominösen Anspielung auf das „nachlassende Wachstum des von den Behörden veröffentlichten BIP“, die darauf hindeutet, dass das tatsächliche Wachstum wohl niedriger ist. Diese Perspektive ist nicht neu. Anleger und Ökonomen zweifeln oft an der Genauigkeit einiger chinesischer Statistiken. Das gab sogar der heutige Ministerpräsident Li Keqiang vor Jahren zu. Damals riet er den Analysten, lieber die Indikatoren der Realwirtschaft wie den Stromverbrauch zu beobachten. Langfristig sind hohe Vorsicht und ernste Zweifel an den Einschätzungen der chinesischen Wirtschaft angesagt. Viele westliche Analysten erwarten sogar einen Abschwung in China. Als Gründe werden oft die Schuldenberge und eine Immobilienblase angeführt. Wir sind mit dieser Ansicht nicht einverstanden:
- Die absolute Verschuldung in China in Höhe von ca. 260% des BIP ist niedriger als in den Industriestaaten. Zudem werden die Schulden zum Großteil von chinesischen Gläubigern gehalten. Es mag stimmen, dass die Schuldenberge in den letzten zehn Jahren sehr schnell angehäuft wurden, deshalb vermeiden wir auch chinesische Banken. Unseres Erachtens erwartet sie ein langer Zyklus, in dem sie mit notleidenden Krediten kämpfen müssen. Dennoch kommt es deswegen nicht unbedingt zu einer Rezession, weil die meisten Verbindlichkeiten nicht von ausländischen Anlegern finanziert werden.
- In den letzten 10 bis 15 Jahren stiegen die Immobilienpreise in Metropolen wie Schanghai um mehr als 500%. Ein dramatischer Anstieg, aber ein sehr ähnlicher Höhenflug wurde auch in den teuersten indischen Städten beobachtet. Trotzdem prognostiziert kein Analyst einen Zusammenbruch der indischen Wirtschaft, im Gegenteil! Indien wird mit einem Aufschlag von mehr als 100% gegenüber China gehandelt. Ferner verzeichnet ein breiter angelegter Immobilienindex mit 70 Städten in den letzten zehn Jahren nur einen Anstieg von 40% bis 60%.
Kurz gefasst sind Aktien aus Hongkong bzw. China aus Bewertungsgründen sehr attraktiv, da die Anleger zum Teil ein eher unwahrscheinliches Szenario berücksichtigen. Der Start ins Jahr 2019 verlief in Asien und China sehr vielversprechend. Die Fonds verbuchten eine klare Kehrtwende, so auch die Performance des NESTOR China. Hauptfaktoren waren die Entschärfung der Handelsspannungen zwischen den USA und China, das Ende der Aufwertung des Greenback und die flacheren Prognosen bezüglich der Leitzinsentwicklung in den USA.
Der NESTOR China Fonds hält gemäß seiner Strategie an seinem langfristigen thematischen Engagement fest und konzentriert sich insbesondere auf Nebenwerte, die von den Mainstream-Anlegern vernachlässigt werden.