Marktrückblick
Der Referenzindex MSCI AC Asia Pacific ex-Japan stieg im vierten Quartal leicht um +0,5% in Euro und verzeichnete im Kalenderjahr einen Anstieg von +2,6%.
Unter dem Eindruck eines flachen Marktes verzeichnete der wichtigste Markt Hongkong und China im Hang Seng Index einen Rückgang von über 8 % für das Kalenderjahr und mehr als 16 % für das letzte halbe Jahr. Ein Composite aus chinesischen Immobilienanleihen ging um mehr als ein Drittel zurück, was die Spannungen in diesem Sektor verdeutlicht. Südostasien verzeichnete im vierten Quartal einen Anstieg von ca. 2,5 %.
China hält weiterhin an seiner "Null-Covid"-Strategie fest, bei der das Land praktisch geschlossen bleibt, was Präsident Xi zu gefallen scheint. Auch wenn die Covid-Bilanz in den einzelnen asiatischen Ländern uneinheitlich ausfällt, so lässt sich doch verallgemeinernd sagen, dass sich die regionalen Volkswirtschaften außerhalb Chinas seit etwa September wieder öffnen, wenn auch unterbrochen durch die Befürchtungen hinsichtlich der Omicron-Variante. Entscheidend ist, dass die städtischen Zentren selbst in den Entwicklungsländern auf westlichem Niveau geimpft sind und das öffentliche Leben, einschließlich Einkaufszentren und Verkehrsstaus, wieder in Gang kommt. Die meisten Länder sind auf einem glaubwürdigen Weg der Impfung.
Eine wichtige Frage für die Zukunft ist, ob die weniger tödliche Omicron-Variante der Anfang vom Ende der Pandemie ist. Wir alle wünschen uns nicht nur dieses Szenario, sondern aus wirtschaftlicher Sicht würde eine vollständige Wiedereröffnung der westlichen Volkswirtschaften die Rückkehr vom Güterkonsum zu einem dienstleistungsorientierten Wachstum beschleunigen und möglicherweise die Belastung der Warenlieferketten verringern.
Performance-Übersicht
Das erhöhte China-Engagement, das der Fonds seit dem Sommer eingegangen ist, hat die Wertentwicklung weiterhin beeinträchtigt. Im vergangenen Quartal musste der Fonds angesichts des geringfügigen politischen Gegenwinds und eines allgemeinen Abwärtstrends bei den in Hongkong notierten chinesischen Aktien eine Umkehrung der zuvor erzielten Gewinne im Bereich der erneuerbaren Energien hinnehmen. Dieses Thema war jedoch ein langfristiger Gewinner und wird es voraussichtlich auch bleiben, da die Anleger den Übergang zu grüner Energie in China zunehmend unterstützen.
Wie im dritten Quartal wurde ein (bescheidenes) Immobilienengagement zu einem Hemmschuh, da dieser Sektor weiterhin unter starkem politisch bedingtem Gegenwind litt. In den letzten beiden Quartalen begann der Fonds, in angeschlagene Immobilienunternehmen zu investieren, insbesondere in den vermögensschwachen und Cashflow-generativen Immobilienverwaltungssektor. Dies hat sich zwar nicht in der relativen Wertentwicklung niedergeschlagen, aber es ist bemerkenswert, dass das Portfolio mit Ausnahme von Shimao die Namen des Sektors, die sich in einer schweren finanziellen Notlage befinden, erfolgreich umgangen hat. Der Fonds war nie im Besitz von dubiosen Namen wie Evergrande, Kaisa oder Fantasia. Wir sehen jede Woche Nachrichten über starke und gut kapitalisierte Unternehmen, die die laufenden Entwicklungsprojekte der schwächeren Firmen übernehmen.
Sogenannte "Value"-Aktien in China haben weiter an Wert verloren, aber bei einem Kurs-Gewinn-Verhältnis von etwa fünf für die MSCI-"Old Economy"-Messung haben sie ihre niedrigsten absoluten Bewertungen und bieten eine unglaubliche Sicherheitsmarge. Südostasien ist im Vergleich zu den Schwellenländern und Asien insgesamt nach wie vor äußerst günstig.
Ausblick und Strategie
Wir sehen Anzeichen dafür, dass vier wichtige Markttreiber in diesem Jahr eine Wende vollziehen, und das Portfolio sollte so aufgestellt sein, dass es davon profitieren kann. In China deuten mehrere Teesatz-Lesungen der Politik darauf hin, dass nach einem sehr restriktiven Jahr 2021 im Jahr 2022 die Politik in allen Bereichen gelockert wird, was die Stabilität im Vorfeld des Parteitags im Oktober unterstreicht.
Die geldpolitischen Bedingungen in China gehörten 2021 zu den strengsten und waren sogar strenger als 2008. Mit den Zinssenkungen im Januar hat China eine deutliche Lockerung vorgenommen. Für 2022 können wir eine lockere chinesische PBoC und eine straffere US-Notenbank erwarten, also genau das Gegenteil der letzten beiden Jahre. Verschiedene (aus zweiter Hand stammende, aber übereinstimmende) Berichte über die wichtige Central Economic Work Conference (CEWC) im Dezember bestätigen diese Verschiebung und deuten auf einen möglichen Anstieg der Gesamtfinanzierung der Gesellschaft hin - mit anderen Worten eine Zunahme der Kreditvergabe an die Wirtschaft und einen sequenziell positiven Kreditimpuls.
Die chinesische Regulierungspolitik war an verschiedenen Fronten sehr restriktiv. Die Schwierigkeiten des Immobiliensektors sind direkt auf die Verschärfung der Vorschriften seit 2018 zurückzuführen, vor allem auf die "drei roten Linien", die die Neuverschuldung in einem Sektor einschränkten, der überschuldet und zu abhängig von immer schnelleren Vermögensumschlägen geworden war. Die Regierung blieb während des gesamten Jahres 2021 fast hartnäckig restriktiv, zeigte aber im Dezember erste Anzeichen einer Lockerung. Im Januar wurden die Beschränkungen für Bauträger in Bezug auf die Verwendung von Kundenvorauszahlungen gelockert, was in Verbindung mit früheren Ankündigungen zu Hypotheken die These untermauert, dass das Jahr 2022 den besten Akteuren des Sektors die nötige Atempause verschaffen wird, um ihre Vorteile zu nutzen.
Die einzige Ausnahme vom Trend der "China-Lockerung" ist wahrscheinlich der Technologiesektor, da China erst in dieser Woche versprochen hat, den "Einfluss von Technologieunternehmen weiter einzudämmen und die Korruption im Zusammenhang mit der ungeordneten Expansion des Kapitals auszumerzen", was wir als Code für eine weitere Eindämmung der Marktdominanz (und potenziellen politischen Bedrohung) der großen Technologieplattformen und ihrer milliardenschweren Eigentümer interpretieren müssen.
Laut einer Analyse der Goldman-Strategen haben sich südostasiatische Aktien in den drei Monaten nach Beginn der US-Zinserhöhungszyklen im Vergleich zum breiteren Asien relativ gut entwickelt. Wir stellen fest, dass seit Herbst die Anzahl der erwarteten Zinserhöhungen für 2021 - wie von den Futures-Märkten vorhergesagt - von etwa null auf vier oder knapp 100 Basispunkte gestiegen ist, wobei die erste Erhöhung möglicherweise auf der März-Sitzung erfolgen wird. Die Vergangenheit hat gezeigt, dass die ASEAN-Länder (und Korea) relative Gewinner sein dürften.
In der letzten Ausgabe des Newsletters kamen wir zu dem Schluss, dass im Falle einer Zinserhöhung "die Bewertungen mit langer Duration an der Nasdaq gefährdet wären, während der Wert (mit kurzer Duration) an den Schwellenmärkten seine Zeit haben könnte". Diese Kommentare wurden von der Investmentlegende Jeremy Grantham in der jüngsten GMO-Studie über eine "Blase" mit zwei Sigma bei US-Aktien aufgegriffen. Grantham schrieb, dass "eine Zusammenfassung darin bestehen könnte, US-Aktien zu meiden und den Schwerpunkt auf die Value-Aktien der Schwellenländer zu legen". Die bisherige Entwicklung des Aktienmarktes verleiht dieser Empfehlung Glaubwürdigkeit.
Florian Weidinger, Santa Lucia Asset Management Pte Ltd