Marktrückblick
Der breiter gefasste MSCI AC Asia Pacific ex-Japan Index sank im zweiten Quartal des Kalenderjahres um -2,8% in Euro. Für das gesamte Fondsgeschäftsjahr, das im Juni 2023 endet, sank der Index um -6,0 %, während der Fonds nur um -5,9 % zurückging und damit in den letzten zwölf Monaten eine leicht überdurchschnittliche Performance erzielte.
Das Marktumfeld erinnert stark an die frühen 2000er Jahre, die sich in den Folgejahren als fruchtbare Basis für asiatische Mid-Cap-Aktien erwiesen haben: eine neue Technologie, die die Art und Weise, wie wir Geschäfte machen, glaubhaft verändert, dann das Internet, heute die künstliche Intelligenz, was zu überbordenden Strömen und relativen Bewertungen führt, die nicht in Einklang zu bringen sind. Wenn man von 2001 an in die Zukunft blickt, hat sich Cisco tatsächlich als kommerzieller Gewinner erwiesen, weniger jedoch die Aktien, die von einem Startwert von mehr als dem 100-fachen des operativen Cashflows deflationiert wurden und diese Hochwassermarke in Bezug auf den Aktienkurs nie wieder erreichten. Viele Unternehmen haben weder in Bezug auf das Geschäft noch auf die Aktien Erfolg gehabt. Wir haben zwar keine besondere Einsicht, aber die gefährlichsten Worte beim Investieren lauten: "Diesmal ist es anders", und einige der Jubelaktien werden diesmal ebenfalls mit dem dreistelligen Faktor des operativen Cashflow gehandelt.
Asien ist relativ gesehen nach wie vor ungünstig. Vor allem der Hang Seng hat seit seinem Höchststand im Januar dieses Jahres mehr als 20 % verloren. Angesichts des Börsengeschehens überrascht es nicht, dass die Aktienrückkäufe, die im Oktober letzten Jahres weit verbreitet waren, in letzter Zeit wieder zugenommen haben. Im September und Oktober 2022 beobachteten wir eine Zunahme von zwei Verhaltensmustern, die häufig auf kurzfristige Markttiefs hindeuten: mehr Vorstandsmitglieder kaufen Aktien und mehr Unternehmen kaufen ihre eigenen Aktien zurück. Ein Großteil dieser Aktivitäten flaute im Januar 2023 wieder ab. Mitte Mai begann ein ähnliches Muster wieder aufzutreten und setzte sich im Juni dieses Jahres fort. Im vergangenen Jahr lag der Schwerpunkt fast ausschließlich auf Hongkong. Diese Börse war auch in jüngster Zeit das Hauptaugenmerk der einschlägigen Aktivitäten. Auch in Australien und Singapur war ein ähnliches Verhalten zu beobachten, wenn auch in geringerem Maße.
Performancerückblick
Nach einem konstruktiven Start in das zweite Quartal im April gaben die regionalen Märkte im Mai nach, und der Juni war ein schwacher Monat für den Gesamtmarkt. Der Fonds hingegen verzeichnete einen starken Juni mit einem Plus von 3,8 % und lag damit in den letzten zwölf Monaten leicht vor dem Markt.
Angeführt wurde die Performance von thematischen Konsumwerten. Den größten Beitrag leisteten Ultrajaya Milk in Indonesien und in geringerem Maße Shakey's Pizza auf den Philippinen sowie erneut BFI in Indonesien. Water Oasis gab einen Teil seiner früheren Gewinne wieder ab und führte die Abwärtsbewegung an, ebenso wie Binjiang Service. Die thematischen Aktienallokationen, die sich auf starke Analysten- und Plattformdaten stützen, schnitten im Berichtszeitraum erneut gut ab.
Ausblick und Strategie
Während Asien nach wie vor ein ordentliches Wirtschaftswachstum verzeichnet, bewegen sich die Industrieländer nahe der Nulllinie - unabhängig davon, ob sie sich technisch gesehen in einer Rezession befinden oder nicht. Die Kreditvergabestandards in den USA werden verschärft und haben noch keine nennenswerten Auswirkungen. Deutschland befindet sich bereits in einer technischen Rezession, das Gewinnwachstum des S&P500 ist negativ. Während alle Augen auf die chinesischen PMI- und Exportzahlen gerichtet waren, sehen die Erhebungen zum verarbeitenden Gewerbe in den USA und Europa schlechter aus. Leider sind die chinesischen Exportzahlen in erster Linie auf die entwickelten Märkte zurückzuführen, da der innerasiatische Handel immer noch gut läuft.
Wir müssen an dieser Stelle erneut betonen, dass das Wachstumsgefälle zwischen Asien und dem Rest der Welt zunimmt, nicht abnimmt, und dass die Inflations- und geldpolitischen Aussichten günstiger sind. Diese Bedingungen sind nicht gleich, sondern ähneln denen der Jahre 2000-2002. Die Unterschiede im BIP-Wachstum der Schwellenländer im Vergleich zu den Industrieländern sind historisch gesehen eine treibende Kraft (oder zumindest eine Begleiterscheinung) für die Performance der Schwellenländer im Vergleich zu den DM-Aktien.
In den asiatischen Aktienkursen scheint nichts dergleichen eingepreist zu sein, da es außerhalb Chinas zwar eine gewisse Straffung der Geldpolitik, aber keine Aktienperformance gegeben hat. Die asiatischen Zentralbanken hatten schon vor diesem Zyklus genügend Spielraum, um die Geldpolitik zu lockern (und China tut dies auch weiterhin). Aus einem Übermaß an Vorsicht haben die asiatischen Zentralbanken parallel zur US-Notenbank die Zinsen erhöht, wenn auch in geringerem Maße als diese. Die Inflation hat nun in den meisten asiatischen Volkswirtschaften ihren Höhepunkt erreicht.
Florian Weidinger, Santa Lucia Asset Management Pte Ltd