Die Finanzmärkte waren im dritten Quartal 2020 absolut stürmisch. Zunächst erreichten die wichtigsten Märkte der Welt einige neue Allzeithochs, die durch die hervorragende Performance der Technologieaktien unterstützt wurden. In der zweiten Septemberhälfte war jedoch eine steile Korrektur zu beobachten, die einige Anleger glauben machte, es sei wie der Beginn des Armageddons. Gegen Ende des Quartals beruhigten sich die Finanzmärkte jedoch, so dass alle wichtigen Indizes positive Quartalsergebnisse erzielten.
Während die Aktienmärkte der Industrieländer recht gut abschnitten, hatten die Entwicklungsmärkte Mühe, das dritte Quartal mit einer lediglich positiven Rendite abzuschließen. Es ist bemerkenswert, dass die Divergenz extrem groß wird, z.B. hat die Differenz zwischen den bisherigen Jahresperformances einiger Aktienmärkte 30% überschritten. Diese riesige Kluft könnte dazu beitragen, sich ein Bild davon zu machen, wie desinteressiert internationale Investoren an den aufstrebenden Aktienmärkten waren und wie sie die mitteleuropäische Region völlig ignorierten. Zur Veranschaulichung dieses Punktes bedarf es eines Zahlenbeispiels: Die Wertentwicklung des S&P 500 und des Nasdaq US-Index beträgt seit Jahresbeginn 7% bzw. 27%. Auf der anderen Seite verzeichneten die russischen, polnischen und ungarischen Indizes seit Jahresbeginn Verluste von -24%, -20% bzw. -27%. Eine so große Lücke in der Performance hat es seit langem nicht mehr gegeben.
Der Nestor Osteuropa Fonds verzeichnete von Juli bis September eine negative Rendite, und der Nettoinventarwert des Fonds sank um 11,44%. Jedes Anlagezielland verzeichnete im letzten Quartal eine zweistellige negative Rendite. Genauer gesagt schnitten die Blue Chips des russischen Marktes sehr schlecht ab, da die Aktien von Gazprom, Lukoil und Tatneft mehr als ein Fünftel ihrer Marktkapitalisierung verloren. Dieses Phänomen wurde auf den polnischen Markt ausgedehnt, wo Lotos und PKN ein Drittel ihres jeweiligen Marktwertes verloren. Zusätzlich wurde der Bankensektor in der mitteleuropäischen Region von Verkäufern getroffen. Es gab zwar einige relativ gut abschneidende Namen (z.B. KGHM, Polyus), aber das Gesamtbild war sehr düster.
Es ist ziemlich verwirrend zu versuchen, einen sinnvollen Grund für diese Art von Divergenz zwischen den Märkten zu finden. Die Haupttriebkraft des russischen Marktes, der Ölpreis, hat sich im letzten Quartal nicht wesentlich verändert. Alle lokalen Regierungen und Zentralbanken haben ernsthafte Konjunkturpakete aufgelegt, um ihre Wirtschaft wieder anzukurbeln, und das Ergebnis selbst ist nicht schlechter als auf den entwickelten Märkten. Das politische Risiko ist nach wie vor hoch, aber es ist im Vergleich zu den Vorjahren nicht wesentlich gestiegen. Die zweite Welle der Covid-Pandemie ist nicht schlimmer als in den USA oder in Westeuropa. Alles in allem hat es den Anschein, dass ausländische Investoren ihre Gelder von den aufstrebenden Märkten in die entwickelten Länder umverteilen. Die Hauptfrage ist, wie lange dieser Prozess dauern wird und wann die Finanzinvestoren einen Blick auf die gedrückten Bewertungen dieser Märkte werfen werden.
Der Nestor Osteuropa Fonds erhöhte seine Übergewichtung in Polen und erhöhte auch seine Untergewichtung in Russland. Polen hat eines der höchsten BIP-Wachstumsraten in der Region, während unserer Ansicht nach in Russland die Gefahr eines erneuten Rückgangs des Ölpreises besteht. Was einzelne Aktien betrifft, so bevorzugen wir zyklische Namen wie Banken (Sberbank, Pekao, Erste Bank, Bank PKO und Alior) und verbrauchernahe Unternehmen (z.B. CDR in Polen und InterRao in Russland). Wenn die wirtschaftliche Erholung eintritt, sollte eine Rotation zwischen Wachstums- und Wertaktien beginnen.
Anleger, die über den Nestor Osteuropa Fonds in mitteleuropäische Aktien investieren, sind nach wie vor einem hohen Risiko ausgesetzt - hohes Ertragspotenzial.
Peter Elek, Dialog Investment Management Ltd.