Das letzte Quartal 2021 war für die mitteleuropäischen Aktienmärkte recht hektisch. Während fast alle Indizes der entwickelten Märkte auf neue Höchststände stiegen, mussten die regionalen Börsen Verluste hinnehmen. In der normalen Welt wurden die Märkte von der Inflation und den Ängsten vor der neuen Omicron-Covid-Virus-Mutation beeinflusst, aber auf den mitteleuropäischen Märkten war das Hauptrisiko das so genannte Schwellenländerrisiko: Politische und regulatorische Risiken überwogen das Potenzial der normalen Bewertungen der lokalen Unternehmen.
Der Grund, warum ich selbst als Portfoliomanager mitteleuropäische Unternehmen wirklich mag, ist, die Entwicklung der Unternehmen zu sehen und zu erleben. Hinter den grundlegenden Bewertungszahlen (Umsatz, EBITDA, Netto-Cashflow, Dividendenrendite usw.) verbessern die börsennotierten Unternehmen - insbesondere die russischen - kontinuierlich ihre Fähigkeiten in den Bereichen Corporate Governance, Öffentlichkeitsarbeit und Kommunikation mit den Investoren. Diese Information mag vielleicht überraschen, aber regionale O&G- und Bergbauunternehmen haben einen weltweit führenden Investitionsplan zur Reduzierung ihrer Kohlenstoffemissionen bis 2030 und darüber hinaus eingeführt. Es ist sehr befriedigend zu sehen, wie große Unternehmen versuchen, markt- und umweltfreundlich zu handeln und sich zu verhalten. Ein weiterer überraschender Aspekt des russischen Marktes: Er ist nicht mehr nur ein "Gas-, Öl- und Bergbaumarkt". Yandex oder die Tinkoff Bank beispielsweise sind Pioniere im Bereich der IT- und Fintech-Lösungen, Unternehmen mit einer Innovationskraft, wie sie kaum irgendwo auf der Welt zu finden ist. Die Tinkoff Bank selbst hat die Hälfte der Marktkapitalisierung der Deutschen Bank, und die Tinkoff Bank wurde erst im Jahr 2005 gegründet.
Der negativste Punkt dieses Marktes ist zweifelsohne die Politik. Weder die Anleger noch die regional börsennotierten Unternehmen können darauf vorbereitet sein, was die aktuelle politische Führung tun will und tun wird, um ihre Macht zu demonstrieren. Leider ist dies im letzten Quartal fast in jedem Land der Region geschehen. Die wichtigste Rolle spielte dabei sicherlich wieder Russland. Die militärischen Aktivitäten, die Russland in den letzten Monaten an der ukrainischen Grenze unternommen hat und die möglicherweise einen Einmarsch in ein unabhängiges Land im Jahr 2021 signalisieren, waren für die meisten ausländischen Investoren nicht akzeptabel. Die wachsenden geopolitischen Risiken spielten die Hauptrolle, und in einem solchen Anlageumfeld gibt es keinen Grund, über gut geführte Unternehmen oder fast zweistellige Dividendenrenditen zu sprechen, auch nicht über die dekadisch hohen Gas- und Strompreise in Europa.
Am schlechtesten schnitt der russische Markt in der mitteleuropäischen Region ab, der mehr als 8 % seines Wertes verlor. Der ungarische Markt fiel im letzten Quartal 2021 um 6,5 Prozent, der polnische Markt um nur 1,5 Prozent. Der tschechische Markt schnitt diesmal deutlich besser ab als seine Konkurrenten, er wuchs um fast 10 %, was vor allem einem Unternehmen zu verdanken war, dem vertikal integrierten Stromversorger CEZ. Einige andere Aktien konnten ihren Wert steigern, vor allem polnische Banken, während fast alle großen russischen Namen zweistellige Verluste hinnehmen mussten. Der Nestor Osteuropa Fonds verlor nur 3,4 % seines Wertes und schnitt damit besser ab als sein Vergleichsindex.
Da es in diesem Zeitraum schwierig war, ein Gleichgewicht zwischen Risiken und Bewertungen zu finden, wurden hauptsächlich nur Handelspositionen gehalten, und das Portfolio wurde im Allgemeinen nicht verändert. Wir haben Russland und Polen leicht untergewichtet, während wir Ungarn und die Tschechische Republik leicht übergewichten. Wir sind weiterhin der Meinung, dass die russischen Stahlhersteller (Magnitogorsk, Severstal und Novolipetsk) extrem günstig sind. In den kommenden Monaten möchten wir sehen, wie die militärische Situation gelöst wird und erst dann eine größere Umschichtung im Portfolio vornehmen.
Anleger, die über den Nestor Osteuropa Fonds in mitteleuropäische Aktien investieren, haben nach wie vor ein hohes Risiko und ein hohes Ertragspotenzial. Bei steigenden Rohstoffpreisen dürfte das Potenzial überdurchschnittlicher Dividendenrenditen die aktuelle Bewertung der mitteleuropäischen Finanzmärkte unterstützen.
Peter Elek, Dialog Investment Management Ltd.