Marktrückblick
Die Benchmark MSCI AC Asia Pacific ex-Japan stieg im zweiten Quartal des Jahres um +2,8% in Euro und verzeichnete nun einen Anstieg von +10,3% seit Jahresbeginn. Der Juni war nach einem stärkeren Jahresbeginn ein schwierigerer Monat.
Der US-Dollar-Index hat seit Mitte Juni deutlich zugelegt, ein Indiz dafür, dass das Kapital wieder in die USA zurückfließt. Das Halten von US-Dollars ist angesichts der Verfügbarkeit von Impfstoffen, der wirtschaftlichen Stärke und der geldpolitischen Flexibilität des Landes bevorzugt worden. Die US-Aktien- und Rentenmärkte legten im Juni zu. Insbesondere der NASDAQ schnitt besser ab, und es scheint, dass die Anleiherenditen trotz steigender Inflationsdaten in den USA Ende März ihren Höhepunkt erreicht haben. Der Kapitalrückfluss in die USA setzte wiederum die Schwellenmärkte unter Druck, da ihre Währungen abwerteten und die Aktienmärkte korrigierten.
Bisher haben sich die Schwellenländermärkte schlechter entwickelt als die entwickelten Märkte. Auf Jahressicht sind die südostasiatischen Märkte nur um ein paar Prozentpunkte gestiegen. Marktproxies für China zeigen in der Regel eine stärkere Performance-Divergenz, aber im bisherigen Jahresverlauf haben sowohl die inländischen A-Aktien, die in Hongkong notierten H-Aktien als auch der MSCI China (inkl. US-ADR-Notierungen) innerhalb einer engen Bandbreite nur 3-5% zugelegt.
Performance-Rückblick
Dieses zweite Quartal markiert das dritte Quartal in Folge mit einer Outperformance, nachdem wir im vergangenen Jahr im dritten Quartal unter den Erwartungen geblieben waren, was sich auf den rollierenden Einjahresvergleich auswirkte. Auch im bisherigen Jahresverlauf hat der Fonds seine Benchmark mit +15,2 % übertroffen.
Gewinner in diesem Jahr waren bisher die langfristigen thematischen Investitionen in den Bereichen Bildung (z.B. China Education), Gesundheitswesen (z.B. Siloam) in der gesamten Region, nachhaltiges Wirtschaften (z.B. Suntien Green) und die langfristigen thematischen Investitionen, die das Aufkommen der privaten Vermögensverwaltung in China verfolgen. Negativ auf die Performance wirkten sich die thailändischen Aktien im Portfolio und einige verbleibende Engagements im chinesischen Internet-Ökosystem aus.
Für die zukünftige relative Performance wird es interessant sein zu sehen, wie sich der gesamte chinesische Technologiesektor (und der asiatische Technologiesektor) in Zukunft entwickeln wird, da einerseits der starke passive Fluss in diese Namen und andererseits Chinas zunehmende Bestrebungen, die Dominanz der Tech-Plattformen einzudämmen, zu beobachten sind.
Ausblick und Strategie
Die Rede von Präsident Xi zum 100-jährigen Bestehen der Kommunistischen Partei Chinas war voller selbstbewusster Rhetorik, und obwohl sie eindeutig in erster Linie für sein heimisches Publikum zu einem bedeutsamen Anlass gedacht war, war sie bezeichnend für die anhaltende Polarisierung der chinesisch-westlichen Beziehungen, die sich in globalen Meinungsumfragen sowohl bei normalen Bürgern als auch bei Wirtschaftsführern widerzuspiegeln scheint.
Anfang 2021 schien es eine sichere Wette zu sein, dass Xi vorsichtig sein würde, um wirtschaftliche oder Marktturbulenzen während dieses Jubiläums zu vermeiden. Diejenigen, die von nun an eine Beschleunigung der Reformen mit einigen kurzfristigen Schmerzen für einen langfristigen Gewinn erwarten, z. B. mehr Pleiten bei verschuldeten Staatsbetrieben und Bauträgern, werden jedoch wahrscheinlich enttäuscht sein. Es gibt immer ein anderes politisches Ereignis, für das man planen muss. Nächstes Jahr findet das Parteiplenum statt, auf dem Xi hofft, für eine beispiellose dritte Amtszeit als Parteichef bestätigt zu werden. Wahrscheinlich möchte er im Vorfeld keinen Ärger machen, und so wird China wahrscheinlich keinen "Fed Put", sondern einen "Xi Put" anbieten.
Die Senkung des Leitzinses in der letzten Woche war ein wichtiger Moment, da es die erste Abweichung von einer Strategie der kontrollierten Straffung in diesem Jahr war. Die PBOC hatte zuvor Ziele angekündigt, die Kreditvergabe der Banken für 2021 auf das Niveau von 2020 zu deckeln, und setzte die quantitativen Kontrollen fort, um die Kreditvergabe zu reduzieren, z.B. bei Immobilienkrediten unter Verwendung der berühmten "Drei Roten Linien". Die Kürzungsmaßnahmen waren in der ersten Jahreshälfte so effektiv, dass wir in der zweiten Jahreshälfte einen sequenziellen Anstieg erwarten könnten.
Das Inflationsbild bleibt moderat, und wenn überhaupt, erwarten die Analysten für China eher Zinssenkungen als Zinserhöhungen. Der Abstand zwischen dem PPI-Index (Erzeugerpreise) und dem CPI-Index (Verbraucherpreise) liegt jedoch auf einem Rekordhoch von fast 8 %, d. h. die Inflation an den Werkstoren für hergestellte Waren und Rohstoffe läuft den Verbraucherpreisen dramatisch voraus. Zu Beginn des Jahres war dieser Spread noch um über 5 % negativ, es handelt sich also um einen großen Swing. Dies ist teilweise eine Folge der steigenden Rohstoffpreise. Entscheidend ist, dass die Unternehmen des verarbeitenden Gewerbes in China auf dem derzeitigen Niveau in diesem Jahr besonders profitabel sein dürften, da das Lohnwachstum ausbleibt. Wir werden dies vielleicht erst in den Finanzergebnissen sehen, die in diesem Augustzyklus veröffentlicht werden.
Wir gehen derzeit davon aus, dass sich dieser PPI-CPI-Spread nicht durch Lohnerhöhungen, sondern durch eine Mäßigung der Erzeugerpreise umkehren wird, insbesondere wenn sich Chinas Rekordexporte normalisieren, da sich die westliche Welt wieder öffnet und sich die Ausgaben auf Dienstleistungen verlagern. Die meisten Konjunkturindikatoren deuten auf eine Erholung des Einzelhandels und der Umsätze hin, so dass sich auch Chinas Wachstum von investitions- und exportgetrieben zu investitions- und konsumgetrieben verlagern dürfte.
Der Schwellenwert für Herdenimmunität aus einer Kombination von Impfung und vorheriger Infektion wird allgemein auf 60-90% der Bevölkerung geschätzt. Laut einer umfassenden Bloomberg-Analyse wird erwartet, dass China, Europa und Singapur unter Verwendung der bestehenden Impfquoten in Kombination mit den aktuellen Durchimpfungsraten bis zum Ende des dritten Quartals die Schwelle von 75 % vollständig geimpfter Bevölkerung erreichen werden. Außerhalb von Singapur wird für die südostasiatischen Länder erst für das nächste Jahr ein Erreichen dieses Niveaus prognostiziert. Langsamere Impfpfade mit teilweise weniger wirksamen Impfstoffen bedeuten, dass die Normalisierung in Asien außerhalb Chinas weiter entfernt ist, es sei denn, man nimmt an, dass die Immunität gegenüber früheren Infektionen sehr hoch ist. Insgesamt könnte sich die für dieses Jahr erwartete Ergebniserholung auf das nächste Jahr verschieben, insbesondere im Fall von Indonesien. Die Divergenz zwischen den Ländern und Sektoren sollte es dem aktiven Anleger jedoch ermöglichen, Chancen bei einzelnen Aktien zu nutzen.
Florian Weidinger, Hansabay